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从收购、减值到托管 盈康生命“缓行”能否致远

时间:2022-06-20 10:37 来源:未知   点击:

  即便在大型集团公司体系下不能彻底改善民营医院的生存现状,至少能给民营医院机会,用时间换空间。

  6月6日下午,聚焦肿瘤赛道的上市公司盈康生命300143)(300143.SZ)对外披露了最新投资者关系活动记录表,对于投资者普遍关心的公司商誉后续是否存在继续计提的风险,盈康生命表示,前期收购玛西普、四川友谊医院、重庆华健友方医院、苏州广慈肿瘤医院账上形成了一定的商誉。

  从2015年转型医械,再到2019年海尔集团公司入主,几年中,盈康生命彻底转型为以医院+医械为主业的公司。

  可转型的头几年并不完全顺遂。截至2021年年末,盈康生命已经对原实控人收购的四川友谊医院计提3.76亿商誉减值,对首个转型收购标的玛西普医学计提8.04亿商誉减值,连同此后两家收购的医院在内,合计计提商誉减值准备达11.95亿元。

  连翻的商誉减值使得盈康生命三年两亏,但从另一个角度,公司却视之为摆脱历史包袱的契机。

  今年4月,盈康生命发布2021年年报与2022年一季报,其中2021年实现营业收入10.9亿元,较去年同期增长6%,但计提商誉后归属股东净利为亏损3.64亿元,同比下降384%。

  该份年报随后也收到了问询函,深交所就子公司玛西普医学收入下滑,业绩补偿追索等问题向公司求解。

  与年报略显反差的是,公司2022年一季度营业收入2.68亿元,同比增长11%,归属股东净利0.24亿元,同比增110%。

  此外,今年2月,盈康生命抛出了海尔集团公司入主以来的首轮限制性股票激励计划,面向包括董监高和核心骨干人员在内的131人发行418万股,限制股票归属安排分别对应一年30%、两年69%和三年120%的公司营收增长目标。

  记者发现,近两年敢抛出股票激励的A股医院企业,仅有盈康生命(300143.SZ)、国际医学000516)(000516.SZ)和三星医疗601567)(601567.SH)寥寥三家。

  三家公司也同时分享了A股医院概念仅有的机构关注,包括盈康生命多次获得包括淡水泉在内的左侧投资者的调研,得到了“看长做长”的富国朱少醒的天惠基金持有。

  环视A股的民营医院转型样本,从被打上ST的恒康医疗、宜华健康,到副总经理入刑的创新医疗002173),盈康生命的状况尚能称得上行业拔尖。

  医院这桩“慢生意”获得垂青的原因,与控股方海尔集团公司的多番斡旋息息相关。

  盈康生命不仅历经了主业的转型,其操盘医院的思路也从一开始的大举收购,向托管+并购模式过渡。

  2015年星河生物时期,公司通过发行股份购买玛西普医学切入肿瘤放疗器械领域,公司也更名为星普医科;2017年开始,公司通过先后多轮运作完成了四川友谊医院有限公司、重庆华健友方医院和杭州中卫中医肿瘤医院有限公司的收购,将外延延伸至肿瘤放疗设备与肿瘤医疗服务。

  抱着对民营医院专科建设的憧憬,盈康生命早年锚定肿瘤专科赛道频频出击,却为减值埋下隐患。截至2021年年报,盈康生命通过收购为公司累入商誉资产22.21亿,其中引发商誉减值准备的金额为11.95亿,其悉数为星普医科时期的并入资产。

  “2017年前后,很多产业资本在转型上大量选择投入民营医院,如今来看这波人里有很多后悔的,也没有太多过得好的。”一位非营康养机构从业者告诉记者。

  2019年,盈康生命原控股股东、实际控制人以及持股5%以上股东刘岳均、马林、刘天尧、徐涛分别与盈康医投签署协议,将所持全部或部分股份转让给盈康医投,盈康医投遂成为上市公司控股股东,海尔集团公司成为盈康生命实际控制人,公司也正式进入海尔时代。

  公开资料显示,海尔大健康品牌盈康一生旗下目前有近20家医院资产,共有8000张床位;而此时盈康生命为市场带来的预期更类似爱尔眼科300015)与通策医疗600763)——控股股东或上市公司作为并购基金孵化池,不断向上市公司注入成熟医院资产。

  不过,操盘风格上,盈康生命现任控股股东不仅与“前任”控股股东有着本质的区别,与爱尔和通策模式也不尽相同。

  记者发现,2019年至今,盈康生命仅并购苏州广慈医院一家医院,医院资产的注入不及预期。

  同时,盈康生命向控股股东出售包括长沙盈康、长春盈康、杭州怡康在内的三家医院资产,并采用“先置出,再转回托管”模式,将医院资产运营管理权回交于上市公司。

  模式上,上市公司方面每年向医院收取约5%的托管费,但不分享医院的股东损益。

  近半年,盈康生命又陆续托管控股股东旗下运城第一医院,以及上海永慈康复医院。

  从收购变为托管,盈康生命在民营医院的挣扎时代,巧妙地换回了“双赢”的局面——公司归属股东利润因亏损医院资产的出表被“摊厚”,而作为上市公司承托子公司四川友谊医院却因此增厚了托管收益,降低了进一步商誉减值的风险。

  “托管一开始就是为公司承接非营利性医疗机构设计的”,前述非营康养机构从业者告诉记者。

  事实上,记者发现,前述“售后回托”医院,其实在出售前已然出现资产负债表恶化的情况。

  比如,长春盈康2020年全年亏损2164万,2021年上半年亏损1204.3万;杭州怡康同期则分别亏损1429万元和863.7万元。

  此外,杭州怡康已经于2021年年末出现负净资产情况,盈康生命也在今年4月与杭州怡康解除了托管协议。

  若非控股股东的体外孵化,盈康生命或许很难在民营医院摧枯拉朽般的行业出清中“渡劫”。

  对于前述几家被置于上市公司体外的医院资产,盈康生命在年报中也用了“孵化”一词,表示将确保其长期资本投入,确保符合合规经营以“符合置入上市公司的条件”,且上市公司拥有对这些医院的优先购买权。

  那么,这些暂时留居上市公司体外的医院,是否会被重新注入上市公司?记者就此问题询问盈康生命公司相关部门,对方表示待满足相关条件后会结合市场情况优先考虑装入上市公司。

  “学科建设,是医院高质量发展的关键,也是医院的核心竞争力。”盈康生命有关部门人士告诉记者,大学科中心建设作为公司发展重点,通过外延式的规模扩张和内涵式的提质增效并行,实现可持续发展。“除了肿瘤大学科中心,公司还在推进康复大学科和心脏大学科的建设,并在旗下医院进行复制。”

  在特色科室方面,盈康生命告诉记者,目前公司正聚焦肿瘤产业链的预/诊/治/康,持续加大医疗设备布局;此外,公司近期依托托管的运城第一医院均开展了互联网医院业务,切入了在线护理上门服务。此外,公司围绕五大经济圈布局,推进区域医疗中心的落地,目前已完成成渝、长三角、西北区域的布局,京津冀,珠三角正在积极推进中。

  而前述业内人士也告诉记者,业内对海尔当下选择的肿瘤治疗与康复科赛道仍大体看好。

  中国肿瘤医疗服务市场存在巨大空间。根据弗若斯特沙利文数据,2019年国内肿瘤医疗服务市场规模为3,711亿元,预计到2025年将增至7,003 亿元(复合年均增长率为12.5%),公立医院产能扩张有限,且目前床位负荷饱满,民营医院将成为有力补充。预计从2019年到2025年,民营市场规模将从344亿元增至1,023亿元,复合年均增长率达19.9%。

  新兴的康复需求,使得行业发展前景广阔。根据毕马威的测算,随着居民可支配收入的提升,叠加对医学康复认知度的提升,行业有望加速增长,预计2025年我国康复卫生机构康复服务规模可以达到2,207亿元,2018至2025年的复合增速达到20.9%。

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